FTI-Andersch AG Case: Funkstille – Kommunikationstechnik in der Krise

Informationen, die dem Kandidaten auf Nachfrage mitgeteilt werden dürfen:

• Die Funk AG ist führend in der Entwicklung der neuen margenstarken 5G-Technologie.
• Es gibt kein professionelles Einkaufsmanagement.
• Die Produktion ist komplex, könnte durch ein standardisiertes Baukastenprinzip aber vereinfacht werden.
• Die Personalaufwandsquote ist im Vergleich zu Wettbewerbern hoch, da ein Teil der Produktion in Europa stattfindet.
• Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen sind im Vergleich zu Wettbewerbern u.a. deshalb hoch, da aufgrund der weltweiten Produktionsstandorte hohe Logistikkosten anfallen.

Die Funk AG weist in den letzten Jahren einen rückläufigen Umsatz aus (Tabelle 1).

Dieser ist auf die rückläufigen Umsätze im größten Geschäftsbereich „Antennen“ zurückzuführen (Diagramm 1).

In der Gewinn- und Verlustrechnung fällt auf, dass der Personalaufwand und der sonstige betriebliche Aufwand nicht an die sinkenden Umsätze angepasst wurden (Tabelle 1). Um dies zu erkennen, müssen die noch fehlenden Personalaufwands- und sbA-Quoten (jeweils im Verhältnis zum Umsatz) ausgerechnet werden:

Marktseitig wird die neue 5G-Technologie voraussichtlich ab 2024 marktreif sein und stark nachgefragt werden (Diagramm 2). Hier ist die Funk AG gut positioniert, da sie bekannt für ihre Innovationskraft ist.

Zuletzt hat die Vorgängertechnologie dominiert (Diagramm 2). Hier kommt es auf eine kostengünstige Produktion an, um die alten Technologien preiswert anbieten zu können. Asiatische Hersteller sind hier im Vorteil (Interview Marktexperte). Durch diese Kostenvorteile konnten die asiatischen Wettbewerber in den letzten Jahren ihre Marktanteile deutlich ausbauen (Diagramm 3).

Fazit:
Die Funk AG ist als Innovationsführer im Zukunftsmarkt 5G gut aufgestellt, hat jedoch in den letzten Jahren verpasst, ihre Kostenstruktur an die aktuellen Marktgegebenheiten anzupassen.

Informationen, die dem Kandidaten auf Nachfrage mitgeteilt werden dürfen:

• Der Full Year-Effekt der Maßnahmen wird im Jahr 2023 erreicht.
• Der Plan-Umsatz für das Jahr 2023 beträgt € 1.840 Mio.

Die Peergroup weist im Jahr 2022 eine durchschnittliche EBITDA-Marge von 8,2% aus (Diagramm 4).

Der Planumsatz der Funk AG im Jahre 2023 beträgt € 1.840 Mio. Wendet man auf diesen Umsatz die EBITDA-Marge von 8,2% an, erhält man ein Ziel-EBITDA von € 150,9 Mio. (€ 1.840 Mio. * 8,2% = € 150,9 Mio.).

Das letzte realisierte EBITDA in 2022 beträgt € -52,6 Mio. Die Ergebnislücke im Jahr 2023 beträgt somit € 203,5 Mio. (€ 150,9 Mio. - (€ -52,6 Mio.) = € 203,5 Mio.).

Maßnahmen zur Schließung der Ergebnislücke können anhand der bereits vorliegenden Informationen abgeleitet werden und zielen auf die Anpassung der Kostenstrukturen ab. Es geht hier um ein qualitatives, strukturiertes Aufführen möglicher Ansätze:

1. Reduktion der Personalaufwendungen:
   1. Konsolidierung von Produktionsstandorten
   2. Designänderungen zur Komplexitätsreduktion von Antennen
2. Reduktion der sonstigen betrieblichen Aufwendungen
   1. Reduktion der Logistikkosten durch Zusammenlegung von Produktionsstandorten
   2. Zusammenlegung regionaler Vertriebsbüros
   3. Zentralisierung von Abwicklungsarbeiten
   4. Einführung von Shared Service Centern
   5. Outsourcing nicht betriebsnotwendiger Aktivitäten
3. Reduktion des Materialaufwands
   1. Etablierung professioneller Einkaufsstrukturen
   2. Nachverhandlung bestehender Einkaufsverträge

Die Maßnahmen können z.B. auch anhand der Wertschöpfungskette dargestellt werden:

Informationen, die dem Kandidaten auf Nachfrage mitgeteilt werden dürfen:

• Das Bankguthaben der Funk AG zum 31.12.2023 beträgt € 45,0 Mio.
• Die Finanzverbindlichkeiten der Funk AG zum 31.12.2023 betragen € 500,0 Mio.
• Der Geschäftsbereich „Antennen“ wird im Rahmen eines Asset-Deals verkauft. Die Bewertung hierfür ist durch den Interviewee vorzunehmen.

• Der Geschäftsbereich „Speziallösungen“ wird über einen Share-Deal zu einem EBITDA-Multiple von 8x verkauft. Das EBITDA 2024P beträgt € 11,6 Mio.
• Der Geschäftsbereich „Übertragung“ wird über einen Share-Deal zu einem EBITDA-Multiple von 6x verkauft. Das EBITDA 2024P beträgt € 2,8 Mio.
• Nachlaufende Kosten zur Abwicklung der Holdinggesellschaft (Funk AG) betragen zwischen € 10,0 und € 20,0 Mio.
• Während des Zeitraums der Abwicklung aller Verkäufe fallen Zinsen i.H.v. € 32,0 Mio. an, die das Net Debt erhöhen.

Das Net Debt der Funk AG zum 31.12.2023 beträgt € 455,0 Mio. (€ 500,0 Mio. Finanzverbindlichkeiten - € 45,0 Mio. Bankguthaben = € 455,0 Mio. Net Debt).

Der Geschäftsbereich „Antennen“ erlöst € 316,1 Mio. Die Logik der individuellen Wertansätze kann wie folgt begründet werden (Hinweis für den Interviewer: falls die Kaufpreisansätze des Interviewees und die dazugehörigen Begründungen plausibel sind, kann der Interviewer den Interviewee wahlweise mit den eigenen Ansätzen weiterrechnen lassen oder dem Interviewee die Kaufpreisansätze der Lösung zur Verfügung stellen):

• Anlagevermögen: Da es sich beim Anlagevermögen im Wesentlichen um Immobilienvermögen handelt, kann ein Ansatz nahe den Buchwerten gewählt werden (z.B. 90%).
• Betriebs- und Geschäftsausstattung: Für Bürostühle und -tische sowie, Monitore, Laptops und ähnliches wird aufgrund der schnellen Alterung üblicherweise ein großer Abschlag auf den Buchwert vorgenommen (Ansatz z.B. 20%).
• Vorräte: aufgrund von teilweise längeren Liegezeiten einzelner Vorräte kann hier ein Abschlag von z.B. 50% vorgenommen werden. Es kann aber auch gut für einen höheren bzw. niedrigeren Ansatz argumentiert werden.
• Forderungen: Forderungen sind i.W. werthaltig. Ein Abschlag erfolgt für Risiken der Forderungseintreibung (Ansatz z.B. 80%).

Der Verkauf des Geschäftsbereichs „Speziallösungen“ führt zu Einzahlungen von € 92,6 Mio. (€ 11,6 Mio. EBITDA 2024P * 8x EBITDA-Multiple = € 92,8 Mio.).

Der Verkauf des Geschäftsbereichs „Übertragung“ erlöst € 16,8 Mio. (€ 2,8 Mio. EBITDA 2024P * 6x EBITDA-Multiple = € 16,8 Mio.).

Unter Berücksichtigung der maximalen nachlaufenden Kosten von € 20,0 Mio. sowie der Zinsen von € 32,0 Mio. beträgt die Rückführung an die Banken € 373,7 Mio. Die Banken müssen somit auf € 81,3 Mio. ihrer Forderungen verzichten (siehe Brücke).